Evi ONE Kwartaalupdate

Resultaten

In het eerste kwartaal zagen beleggers in Evi ONE de winsten van januari en februari in de maand maart verdampen. Per saldo sloten alle ONE-fondsen het kwartaal af met een verlies van minder dan een procent.

Wereldwijde obligaties verloren in het eerste kwartaal circa 0,5% van hun waarde terwijl wereldwijde aandelen 1,3% daalden. Grondstoffen stegen overtuigend, met name gedreven door de hogere olieprijs.

De best presterende fondsen kwamen in maart uit de opkomende markten. Robeco Asia Pacific Equities steeg 8,7% en Robeco QI Emerging Markets Equities eindigde 6,6% hoger. Ook bij de obligatiefondsen kwam het beste rendement uit opkomende markten met 1,6% voor Robeco Emerging Markets Bond Local Currency. Thematische fondsen met veel softwareaandelen leden de grootste verliezen met -15,8% voor Robeco FinTech Equities en -6,8% voor Robeco Digital Innovations.

Interview Evi ONE Fondsmanagers Arnout van Rijn en Mathieu van Roon

Het was een heftig eerste kwartaal met grote beweeglijkheid in zowel aandelen- als obligatiemarkten. Hoe hebben jullie daar doorheen genavigeerd?

Arnout: We gingen er vanuit dat 2026 een relatief goed jaar voor de economische groei zou worden met een flinke toename van de investeringen. Dit vooral gedreven door de grootste bedrijven zoals Amazon, Alphabet en Meta die jaarlijks honderden miljarden aan investeringen hebben aangekondigd voor de verdere ontwikkeling van AI. Daar kwam een stimulerend begrotingsbeleid van regeringen bij die meer in defensie gaan investeren. Tenslotte rekenden we op solide consumptieve vraag die vooral in de VS ook nog aangewakkerd zou worden door belastingverlagingen. De favoriete beleggingsmarkten uit onze Five Year Expected Returns 2026-2030 deden het buitengewoon goed in de eerste twee maanden van het jaar: aandelen en obligaties in opkomende markten en grondstoffen. Daarna deden beurzen een flinke stap terug door het Iran-conflict, maar dat betekent niet dat de onderliggende drijvende krachten verdwenen zijn. Wel moeten we rekening houden met een omgeving waarin de groei er minder florissant uitziet en de kans op een terugkeer van inflatie ook weer toeneemt. Dat maakt beleggers tijdelijk afwachtend, zowel voor obligaties als voor aandelen. In de maand maart was het daarom moeilijk om veilige havens te vinden. Je zag eigenlijk alleen dat de Amerikaanse dollar profiteerde van de verminderde risicobereidheid onder beleggers.

Mathieu: Toch, als zoiets gebeurt, doen we uiteraard ons best om de portefeuilles te beschermen. Dus we hebben direct onze positie in aandelen verlaagd. Ook het belang in opkomende markten is verlaagd, want in zo’n periode van risico-aversie zijn daar historisch gezien de sterkste dalingen. In plaats daarvan hebben we wat meer kortlopende obligaties in portefeuille opgenomen.

Grondstoffen waren veel in het nieuws: olie uiteraard, maar ook goud. Jullie waren tamelijk positief over goud, wat is nu de verwachting?

Arnout: Toen wij anderhalf jaar geleden goud in de portefeuille aankochten, deden we dat vooral op basis van goede vraag-aanbodverhoudingen en de risicodiversificatie die goud historisch heeft geboden. Dat het daarna zo hard is gegaan heeft ons wel aan het denken gezet. Goud gedraagt zich nu meer als een momentum-aandeel dan een vluchthaven. Veel teleurgestelde bitcoin-beleggers hebben waarschijnlijk goud en zilver opgepikt omdat het “zo lekker loopt”. Dat betekent dat er nu minder vaste beleggers in goud zitten. Ik ben ook bezorgd dat Westerse centrale banken met veel goud op de balans tot verkopen overgaan. Voor veel politici is de waardestijging van het goud een mooie manier om stijgende begrotingstekorten te financieren. Mede daarom hebben we de belangen in goud verminderd.

Mathieu: Ja en olie, daar was de consensus heel lang dat dankzij een structureel overschot de prijs niet ver boven de $60 per vat zou kunnen stijgen. Nu is het gissen wat de risico premie op olie gaat worden. Natuurlijk zal een belangrijk gevolg van deze schok zijn dat er nog harder zal worden gezocht naar (milieuvriendelijker) alternatieven vooral hier in Europe maar ook in Amerika en Japan.

Arnout: Toch blijkt dat het met name in opkomende markten niet gemakkelijk is minder olie-afhankelijk te worden en zolang die markten blijven groeien, daalt de vraag naar olie nauwelijks. Voorlopig zal het een hele toer worden om toch weer elke dag die meer dan 100 miljoen vaten op te pompen en te verschepen.

Mathieu: En dan zijn er de metalen zoals koper en nikkel die vaak ook een rol spelen in de energietransitie. Op de lange termijn voorzien we dat deze markten krap zullen blijven maar met een vertraging van de economische groei op handen, leek het ons toch verstandig de positie voorlopig weer af te bouwen. We houden nu een gespreid mandje van grondstoffen aan waarin ook ruwe olie is opgenomen.

Wij hebben vanuit onze filosofie geen positie in landbouw- / agricultuur gerelateerde grondstoffen (bijvoorbeeld graan, suiker, maïs, tarwe, etc.). Deze grondstoffen staan echter wel onder druk vanwege de tekorten in meststoffen net voordat het plantseizoen begint. Vooral in opkomende markten kan dit de komende tijd voor extra onrust zorgen.

Aandelenbeurzen zijn over het algemeen goed blijven presteren, jullie noemden het ook wel de Teflon-markt. Wat maakt de beurzen zo standvastig?

Arnout: Dat komt vooral dankzij de winsten en dan met name die van de technologie aandelen. Er staan enorme investeringen in nieuwe datacenters over de hele wereld op stapel. De geheugenchips die daarvoor nodig zijn bepalen nu twee derde van de totale kosten. De chipsindustrie werd altijd gezien als diep cyclisch met navenant lage waarderingen maar we zitten nu duidelijk in een super-cyclus en de aandelen zijn nog altijd laag gewaardeerd. Alle bedrijven die daarbij betrokken zijn, zien de winstverwachtingen nog altijd flink stijgen. Denk aan Nvidia, Broadcom en ASML. In opkomende markten is dit heel goed voor de grote ondernemingen in Zuid Korea: Samsung Electronics en SK Hynix en in Taiwan voor Taiwan Semiconductor. Die aandelen hebben allemaal grote posities in de indices, dus dat heeft effect.

Mathieu: Ook valt het op dat beleggers de laatste paar kwartalen bij slecht nieuws slechts een beperkte koersdaling veroorzaakten, terwijl goed nieuws met een flinke stijging werd beloond. Doordat er een overvloed aan slecht nieuws was, hebben de beurzen over de afgelopen zes maanden per saldo zijwaarts bewogen. Als we weer iets meer balans in goed en slecht nieuws gaan krijgen, laten we het hopen, kan de beurs ook weer snel omhoog. Dus nu zijn we weliswaar voorzichtig, maar dat kan snel veranderen. Wereldwijde beleggers zijn nog altijd makkelijker te porren om aandelen te kopen dan obligaties.

Vooruitblik

De wereldeconomieën verkeren in een minder robuuste staat dan aan het begin van het jaar werd verwacht. Alles zag er toen gezond uit, met solide consumentenbestedingen, sterke investeringsuitgaven en stijgende overheidsuitgaven. Het conflict met Iran heeft dit beeld echter wezenlijk veranderd. Aanhoudend hoge energieprijzen drukken de reële inkomens, zetten de winstmarges bij bedrijven onder druk en verzwakken de vraag. De druk op de winstmarges zal waarschijnlijk de belangrijkste invloed gaan hebben.

De kans op stagflatie (afnemende economische groei en oplopende inflatie) is duidelijk toegenomen. Niettemin handhaven wij ons basisscenario waarin de groei doorzet, maar in afgezwakte vorm: hogere inflatie, minder beleidsflexibiliteit en een grotere spreiding over de verschillende beleggingscategorieën.

Centrale banken zullen het moeilijk vinden hun koers te bepalen. Hoewel een zwakkere economische groei normaal gesproken een lagere rente zou rechtvaardigen, beperkt het risico op oplevende inflatie hun flexibiliteit. De reactie is verschoven naar het behoud van geloofwaardigheid, waardoor de kans op een beleidsvertraging toeneemt. De meest waarschijnlijke uitkomst is een langdurige beleidspauze, waarbij de rentes langer hoog blijven.

Hoewel aandelenkoersen nog steeds worden ondersteund door winsten, nemen de risico's toe. De belangrijkste kwetsbaarheid zit hem in de marges. Hogere kosten en een afnemende vraag zullen de winstgevendheid waarschijnlijk onder druk zetten en de opwaartse potentie beperken. Een verder oplopen van de koerswinstverhoudingen is onwaarschijnlijk bij de huidige renteniveaus. Daarom hebben we het belang van aandelen in de ONE-portefeuilles verlaagd van een overweging naar een neutrale positie. Binnen aandelen geven we de voorkeur aan kwaliteitsbedrijven met een sterke balans en marktpositie waardoor marges op peil kunnen worden gehouden.

Obligaties bieden een evenwichtiger aanbod. Obligaties reageerden in eerste instantie negatief op duurdere olie, gedreven door zorgen over inflatie, maar wij beschouwen dit als een overreactie. Naarmate de groei afzwakt, zouden obligaties hun rol als veilige haven moeten herwinnen. We hebben onze positie in kortlopende obligaties vergroot, waar de rendementen aantrekkelijk blijven en de inflatiegevoeligheid lager is.

We zijn al enige tijd voorzichtig met bedrijfsobligaties, omdat de spreads (risicovergoeding + rente) het risico onvoldoende compenseren. Ondanks de recente beweeglijkheid is de toename van de risicovergoeding binnen de spreads bescheiden gebleven, vooral ten opzichte van aandelen. Deze veerkracht lijkt niet consistent met een verzwakkende macro-economische achtergrond. Als de economische groei verder onder druk komt, verwachten we dat de spreads gestaag op zullen lopen.

Op de valutamarkt zal de Amerikaanse dollar tijdelijk kunnen versterken ten opzichte van andere munten nu de rente minder snel zal worden verlaagd. We hebben daarom wat meer dollars opgenomen.

Goud wordt traditioneel gezien als een vluchthaven, maar na de enorme stijging en recente beweeglijkheid is die rol tijdelijk minder relevant. Goud heeft meer het karakteristiek van een momentum-trade gekregen. We hebben onze belangen verminderd.

De olieprijzen zullen naar verwachting minstens $20 per vat hoger blijven. Elke extra dag verstoring van de aanvoer zal meer en langer schade toebrengen aan de wereldeconomie en het inflatierisico vergroten.

De vooruitzichten voor de rest van 2026 zijn wat minder florissant dan aanvankelijk verwacht. De cyclus loopt niet ten einde, maar wordt wel breekbaarder.