Groeiend ongemak

Rendementen Rolinco

Per eind februari 2025

^{Bron: Robeco. Geannualiseerd (voor periodes langer dan een jaar)}

Marktcommentaar

De wereldwijde aandelenmarkten gingen aanvankelijk goed van start en de MSCI All Country World Index bereikte een nieuwe recordhoogte met een stijging van 2% in euro's in de loop van de maand. De markten genoten enige steun van de kwartaalcijfers en beschouwden de dagelijkse aankondigingen van importheffingen door president Trump aanvankelijk als een eenvoudige onderhandelingstruc. Dit veranderde echter allemaal rond het midden van de maand toen de Amerikaanse cijfers wat zwakte vertoonden, waarbij de onzekerheid over de importheffingen en ontslagen bij de overheid (en dus de bredere arbeidsmarkt) het consumentenvertrouwen begon te beïnvloeden. Deze macro-economische vrees over de groei sijpelde ook door naar zorgen rond aandelen van grote Amerikaanse technologiebedrijven. Deze werden door beleggers verkocht omdat hun winstgroei afneemt en de herzieningen voor de winst per aandeel afvlakken. Daarnaast koelden de verwachtingen af voor de kapitaaluitgaven aan kunstmatige intelligentie (AI). De zogeheten ‘Magnificent Seven’-aandelen (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia en Tesla), die de afgelopen jaren hadden bijgedragen aan de betere prestaties van Amerikaanse aandelen ten opzichte van niet-Amerikaanse aandelen, gingen hierdoor onderuit. Uitgezonderd Meta staan ze dit jaar nu allemaal in de min.

Dit alles droeg eraan bij dat zogenoemde 'groeiaandelen' – waarin Rolinco een grote positie heeft – flink achterbleven bij de bredere markt. Het leidde ook tot een ommekeer voor momentum als drijvende kracht achter de markt en tot buitenproportionele negatieve koersreacties voor veel bedrijven die vorig jaar goed hadden gepresteerd. Amerikaanse aandelen behoorden tot de zwakste en lieten alleen aandelen uit India en Brazilië achter zich. De aandacht verschoof naar Europa (een omslag op korte termijn van jarenlange achterblijvende prestaties) en China, waar president Xi grote technologiebedrijven opnieuw heeft omarmd als middel om de economische groei te stimuleren. De MSCI ACW Index daalde afgelopen maand uiteindelijk met 0,65% gemeten in euro's. Daarbij noteerde de VS een achterblijvend rendement (-1,5%) en presteerde de eurozone beter (+3,4%). Hongkong (+14,8%) en China (+11,8%) waren wereldwijd de best presterende markten (beide in Hongkong-dollars).

Terugblik op het fondsrendement

Op basis van de bruto intrinsieke waarde in euro's daalde Rolinco afgelopen maand met 3,7% (EUR, vóór aftrek van vergoedingen). Hierdoor is het rendement sinds het begin van het jaar nu vlak. Alle drie de trends waarop het fonds inspeelt verloren terrein in februari, waarbij alleen de meer defensieve trend sociaal-demografische veranderingen gelijke tred hield met de bredere index.

Transformerende technologie, het grootste thema binnen het fonds, verloor 5,5% en presteerde het slechtst. Dat kwam doordat de positie in groeiaandelen in het algemeen en in Amerikaanse technologieaandelen in het bijzonder, niet goed uitpakte in een omgeving met minder risicobereidheid. Twee kleinere belangen leden een verlies van meer dan 20%, te weten Globant (-29%) en Block (-28%), als gevolg van zwakke prognoses. Nog eens negen andere belangen verloren meer dan 10% afgelopen maand, waaronder grote bedrijven als Alphabet (-17%), TSMC (-14%), Salesforce (-13%) en Amazon.com (-11%). PayPal (-20%) was een ander slachtoffer, ondanks de bekendmaking van bemoedigende vooruitzichten en nieuwe producten op zijn Beleggersdag. Techbedrijf NVIDIA (+4%) hield per saldo goed stand, ook al waren de eerste reacties op de resultaten over het vierde kwartaal vrij negatief, doordat beleggers vreesden dat de winstcijfers minder goed worden en dat de AI-uitgaven in het algemeen vertragen. Het Nederlandse betalingsbedrijf Adyen (+11%) wist afstand te nemen van Amerikaanse betalingsbedrijven, geholpen door goede resultaten en prognoses. American Towers (+11%) profiteerde van de daling van de Amerikaanse obligatierente.

Het op één na grootste thema, sociaal-demografische veranderingen, genereerde een rendement van -0,5% en deed het daarmee iets beter dan de bredere index. Dat was te danken aan het meer defensieve karakter en het belang in Chinese aandelen zoals Tencent (+19%) en AIA (+10%). Sony (+12%) en MercadoLibre (+10%) werden ondersteund door goede resultaten en nog betere prognoses, net als EssilorLuxottica (+8%), maar wel in mindere mate. Ook hier zagen we echter enkele buitenproportionele negatieve reacties. Dat was vooral het geval bij biotechbedrijf Illumina (-33%) als reactie op tegenvallende cijfers, een nieuw concurrerend product van Roche en enige zorgen over minder uitgaven van de Amerikaanse overheid aan wetenschappelijk onderzoek. Nu Holdings (-19%) en Thermo Fischer Scientific (-12%) waren twee andere opvallende achterblijvers na publicatie van hun resultaten, net als het Indonesische Bank Rakyat (-22%).

Het thema verduurzaming daalde met 4,4%, doordat verschillende belangen last hadden van de klap die DeepSeek uitdeelde aan de verwachtingen voor de toekomstige elektriciteitsbehoeften van AI. De eerste acties van het Department of Government Efficiency (DOGE) van Elon Musk in de VS hadden ook een negatieve uitwerking op sommige belangen binnen dit thema. Hyundai Electric (-21%), Quanta Services (-16%) en Prysmian (-15%) werden getroffen door twijfels over de vereiste toekomstige elektriciteitsbehoeften voortkomend uit meer gebruik van AI. Prysmian kwam bovendien met een tegenvallende prognose, al is nog niet duidelijk of deze vertekend is. Schneider Electric (-5%) is ook slachtoffer van de zorgen over de AI-elektriciteitsbehoefte, maar kwam met verrassend sterke cijfers en prognoses, wat de klap verzachtte. Tetra Tech (-21%) en IDEX (-13%) werden in verband gebracht met de acties van DOGE om de uitgaven van de Amerikaanse overheid te verminderen, hoewel geen van beide iets heeft zien gebeuren. Tesla (-28%) daalde door berichten over minder Europese registraties en door BYD's introductie van gratis smart driving, wat mogelijk een prijzenoorlog in elektrische auto's ontketent. De winstcijfers en de prognose van zonnepaneelproducent First Solar (-19%) voldeden allebei niet aan de verwachtingen. De Chinese fabrikant van elektrische auto's BYD was de best presterende naam van het fonds, met een stijging van 36% dankzij hernieuwde belangstelling voor Chinese technologienamen. Infineon (+12%) trok opnieuw belangstelling vanwege het belang van zijn vermogenshalfgeleider voor AI-datacenters.

De drie beste aandelen in februari, gemeten naar bijdrage aan het rendement, waren de Chinese fabrikant van elektrische auto's BYD (+36%; sterke verkoopcijfers, biedt gratis smart-drivingsysteem aan), Tencent (+19%; Chinese technologie wordt opnieuw omarmd door president Xi) en Visa (+6%; Beleggersdag werd goed ontvangen door de markt). De drie zwakste aandelen waren allemaal grote technologiebedrijven: Alphabet (-17%; tegenvallende resultaten over het vierde kwartaal voor cloud en New Bets, sterke stijging van kapitaaluitgaven in 2025), TSMC (-14%; zorgen over importheffingen en NVIDIA) en Amazon (-11%; meevallende resultaten over vierde kwartaal, prognose in lijn, sterke stijging van kapitaaluitgaven in 2025).

Wijzigingen in de portefeuille

In februari voerde het fonds een groot aantal transacties uit. Hierbij nam het wat winst op aandelen met een opgelopen waardering, verkocht het twee posities om aandeelspecifieke redenen en voegde het vijf nieuwe aandelen aan de portefeuille toe voor meer diversificatie. Verkocht werden Capgemini (omgeruild voor Accenture vanwege zijn betere omzetmomentum, superieure rendement op geïnvesteerd vermogen en lagere marktgevoeligheid, ofwel ‘beta’) en financieel softwarebedrijf Intuit (gezien de DOGE-impact in de VS en de geruchten over de komst van een gratis belastingapp). Naast Accenture werd ook Richemont gekocht, de grootmacht in sieraden die mogelijk kan profiteren van een opleving van de vraag naar luxegoederen later dit jaar. Nextracker is wereldwijd marktleider op het gebied van zonnevolgsystemen en wordt ondanks een superieure winstgevendheid verhandeld tegen een aanzienlijke korting ten opzichte van vergelijkbare bedrijven. Waste Management is de grootste speler in de Noord-Amerikaanse sector voor vast afval, waar het een hoge drempel voor concurrenten heeft gecreëerd. Toch is zijn waardering historisch gezien laag. Tot slot nam het fonds een belang in Danone, dat zich de afgelopen jaren opnieuw heeft gericht op 'gezonde voeding'. Hoewel dit deels is beloond door de markt, zijn er in onze ogen nog een aantal ondergewaardeerde groeihefbomen over.

Het fonds verkleinde zijn posities in EssilorLuxottica, Quanta Services, Prysmian, Tesla, Sprouts Farmers Market, Ashtead, Compass Group en Intuitive Surgical.

Top 10 belangen

Per eind februari 2025

^{Bron: Robeco.}

Vooruitzichten

Alle thematische fondsen zijn gericht op een of meer van de drie grote megatrends die structurele veranderingen in ons sociaal-economische landschap veroorzaken: transformerende technologie, sociaal-demografische veranderingen en verduurzaming. Rolinco omvat alle drie. Op een meer gedetailleerd niveau hebben we zeven belangrijke groeifactoren op lange termijn in beeld gebracht die we op dit moment het meest aantrekkelijk vinden om in te beleggen. Vooruitkijkend naar het komende jaar zien we binnen deze thema's aanhoudende kansen, ondanks de onzekerheid in de markt. Het fonds hanteert een lange beleggingshorizon en belegt strategisch in thematische posities die aansluiten bij aanhoudende structurele trends.

Slimme onderneming

Het rendement van verschillende belangen in bedrijven die kapitaalgoederen of halfgeleiders produceren of IT-diensten leveren, was minder goed in 2024. Dat kwam doordat hun klanten in het algemeen terughoudend waren om geld uit te geven in een onzekere macro-economische omgeving. We verwachten dat deze terughoudendheid omkeert in 2025 wanneer er meer duidelijkheid is over met name het economische beleid van de VS en China. Daarnaast blijven sterke langetermijntrends zoals afnemende globalisering en een kleiner wordende beroepsbevolking, een impuls geven aan het streven naar lagere kosten, hogere productiviteit en hogere efficiëntie. Dit zal uiteindelijk de digitale transformatie in de hele industrie aanjagen. Bedrijven als Keyence, Salesforce en PTC zouden van deze trends moeten profiteren.

Schone energie

Hoewel dit segment achterbleef na de Amerikaanse verkiezingen als gevolg van de onzekerheid over het beleid, verwachten we dat structurele factoren zoals de wereldwijde uitbreiding van elektriciteitsnetwerken, grotendeels los blijven staan van de politiek. Dat is gunstig voor belangrijke fabrikanten van apparatuur, zoals Prysmian, HD Hyundai Electric en Quanta Services. Beleidsrisico's kunnen een uitdaging vormen voor offshore windenergie en duurdere technologieën, maar meer protectionisme in de VS kan gunstig zijn voor Amerikaanse moduleproducenten zoals First Solar. Bovendien is de groeiende vraag naar elektriciteit, gedreven door de bouw van datacenters, in het voordeel van ontwikkelaars en nutsbedrijven die CO2-arme en goedkope elektriciteit leveren. Dat kan in 2025 voor aanhoudende kracht voor deze bedrijven zorgen.

Oplossingen voor de gezondheidszorg

We zien aantrekkelijke kansen in de gezondheidszorg door de vergrijzing en het terugdringen van chronische ziekten zoals obesitas. De behoefte aan kostenefficiënte oplossingen wordt versterkt door de alsmaar stijgende kosten in de gezondheidszorg, waardoor innovatie op het gebied van AI-diagnostiek, robotchirurgie en minimaal invasieve ingrepen wordt gestimuleerd. Intuitive Surgical en Edwards leiden deze trends. Op dezelfde manier verwachten we een groeiende vraag naar vooruitgang in medische beeldvorming en lifescience-instrumenten die vroege detectie, resultaten en personalisatie kunnen verbeteren. De sector heeft wel te maken met enige onzekerheid onder Trump, maar veel daarvan lijkt al te zijn ingecalculeerd. Hierdoor is er ruimte voor groei.

Next-gen financials

Wij geloven dat de financiële sector gedreven zal worden door innovatie van financiële technologie en veranderend consumentengedrag. Toonaangevende betalingsbedrijven zoals Adyen, Block en PayPal breiden de toegang tot betaalmogelijkheden uit via digitale portemonnees en oplossingen voor verkopers. Visa blijft een hoeksteen van de wereldwijde betalingen en profiteert van grensoverschrijdende transacties en de overstap naar digitale betalingen. Platformbedrijven zoals Nu Holdings en Sea leveren diensten op het gebied van betalingen en kredietverstrekking in achtergestelde markten, terwijl het versnellen van embedded finance (geïntegreerde financiële diensten in niet-financiële platforms/producten) en digitaal bankieren de financiële inclusie verbetert. Wij denken dat sterke fundamentele factoren en soepeler wordend macro-economisch beleid steun bieden aan een aanhoudend momentum in 2025.

Digitale infrastructuur

Toenemende afhankelijkheid van digitale diensten en opkomende technologieën zoals AI, IoT (internet of things) en 5G zorgen voor een ongekende groei in de vraag naar digitale infrastructuur. Voorbeelden daarvan zijn datacenters, cloud computing en draadloze connectiviteit. Marktonderzoeksbureau Custom Market Insights voorspelt dat de markt voor digitale infrastructuur tot 2030 een samengestelde jaarlijkse groei van maar liefst circa 24% laat zien. Amazon, Palo Alto Networks en NVIDIA zijn enkele van de bedrijven die in onze ogen uitzonderlijk goed gepositioneerd zijn om te profiteren van deze zeer sterke, jarenlange groeitrend.

De nieuwe consument

Wij geloven dat de nieuwe consument wordt gevormd door een stijgende vraag naar indrukwekkende, gepersonaliseerde ervaringen op het gebied van reizen, entertainment en digitale platforms. De verschuiving van offline naar online blijft aan kracht winnen doordat consumenten e-commerce en digitale ecosystemen omarmen, en zo verandering aanjagen van detailhandel, gaming en financiële diensten. Bedrijven als Airbnb, Tencent en MercadoLibre profiteren van deze trends door klantbetrokkenheid opnieuw te definiëren via technologiegedreven diensten. We verwachten dat een gezondere levensstijl en gerichte producten voor ouderen de vraag stimuleren en dat de uitgaven aan luxegoederen herstellen van de zwakte in China.

Beheer van natuurlijke hulpbronnen

Met een toenemend verlies aan biodiversiteit, slinkende natuurlijke hulpbronnen en toenemende zoetwaterschaarste blijven de langetermijntrends die dit thema aansturen robuust, ondanks beleidsmatige tegenwind op korte termijn. Schoon drinkwater en de beheersing van microverontreiniging blijven in de VS voor beide partijen prioriteiten voor 2025. Dit geeft leveranciers van geavanceerde waterzuivering en infrastructuur zoals Veolia en Xylem perspectief voor groei op lange termijn. Bovendien stimuleert de na de verkiezingen ontstane trend van reshoring (het terughalen van productie naar eigen land) de vraag naar grondstofzuinige mega-infrastructuurontwikkeling. Dat is gunstig voor verhuurders van circulaire apparatuur zoals Ashtead.

_{Belangrijke informatie}

_{Robeco Institutional Asset Management B.V. heeft een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam als beheerder van instellingen voor collectieve belegging in overdraagbare effecten (ICBE's) en alternatieve beleggingsfondsen (AIF's) ("Fonds(en)"). De informatie in deze publicatie is ontleend aan door ons betrouwbaar geachte bronnen. Robeco kan niet instaan voor de juistheid en de volledigheid van de genoemde feiten, meningen, verwachtingen en de uitkomsten ervan. Hoewel deze publicatie met de grootste zorgvuldigheid is samengesteld, zijn wij niet aansprakelijk voor schade van welke aard ook die het gevolg is van onjuiste dan wel onvolledige gegevens. Deze publicatie kan zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Indien de getoonde performance uit het verleden luidt in een andere valuta dan de valuta van het land waar u woont, moet u er rekening mee houden dat als gevolg van schommelingen in de wisselkoers de getoonde performance hoger of lager kan zijn als deze wordt omgerekend naar uw lokale valuta. Tenzij anders aangegeven is de performance i) gebaseerd op de koers na aftrek van kosten en ii) inclusief herbelegging van dividend. Meer informatie over de fondsen wordt gegeven in het prospectus. Deze is verkrijgbaar via de kantoren van Robeco of via de website www.robeco.nl.}