Vooruitblik

We zullen in het derde kwartaal meer duidelijkheid krijgen over de hoogte en impact van de Amerikaanse importheffingen. We gaan ervan uit dat ze lager zullen uitvallen dan aanvankelijk aangekondigd. Zolang de invloed op bedrijfswinsten meevalt, kan de positieve stemming voor aandelen aanhouden. Niettemin lijkt het logisch dat de inflatie met name in de VS zal gaan oplopen en dat begrotingstekorten in de meeste volwassen economieën verder zullen gaan stijgen.

Financiële markten hebben afgelopen jaar geleerd te leven met grote geopolitieke onzekerheid. Hoewel we van mening zijn dat de markten te optimistisch zijn over de daadwerkelijke impact van de Amerikaanse deregulering en belastingverlagingen, is het duidelijk dat beleggers aandelen momenteel bijna als een veiliger haven dan staatsobligaties zien.

De hoop op verlagingen van de korte rente is toegenomen, versterkt door commentaar van sommige Amerikaanse centrale bankiers die suggereerden dat verlagingen al in juli zouden kunnen plaatsvinden. Zolang de arbeidsmarkt gezond blijft, verwachten we geen Amerikaanse renteverlaging, gezien de onzekerheid over de inflatoire impact van importheffingen.

De recente daling van de Amerikaanse lange rentes lijkt ons daarom ook overdreven. We wachten tot de markt deze hoge verwachtingen van renteverlagingen terugschroeft om posities in Amerikaanse obligaties op aantrekkelijker niveaus in te nemen.

Onze focus beperkt zich niet tot de Amerikaanse obligatiemarkt. Ook in Duitsland zoeken we naar betere instapniveaus, aangezien we een toename van de obligatie-uitgifte verwachten, gedreven door uitgaven aan defensie en infrastructuur. We zijn ook van mening dat de markt de omvang van de renteverlagingen van de ECB overschat.

Japan laat een ander beeld zien. Met een totale inflatie die ruim boven de 2% ligt en een beleidsrente van 0,5%, blijven de reële rentes diep negatief. We verwachten nog steeds een geleidelijke renteverhoging, hoewel het tempo zeer laag zal blijven.

Ondanks de aanzienlijk hogere rente blijft de Amerikaanse dollar onder druk, zelfs tijdens recente periodes van risicoaversie. Dit zou kunnen wijzen op een structurele verschuiving weg van de Amerikaanse dollar. In deze omgeving geven we de voorkeur aan euro's en yen ten opzichte van shortposities in Amerikaanse dollars.

Onze eerdere voorzichtige visie op aandelen is niet uitgekomen. We nemen nu een neutrale positie in portefeuilles. Hoewel onze fundamentele zorgen blijven bestaan –erkennen we het sterke momentum dat wordt gedreven door de verwachtingen van renteverlagingen en het optimisme op lange termijn rond door AI aangestuurde winstgroei. We hebben ervoor gekozen niet tegen deze opwaartse trend in te gaan.

Als onderdeel van deze verschuiving hebben we onze onderwogen aandelenpositie gesloten, mede door de positie in opkomende markten te vergroten, die volgens ons betere waarde bieden. De waardering van internationale aandelen is als gemiddelde hoog door de forse koerswinstverhoudingen die voor Amerikaanse aandelen worden betaald. Dit legt een plafond op aan het potentieel voor koersstijging op de korte termijn. In andere delen van de wereld (Europa, Japan en opkomende markten) is dit veel minder een probleem.

We blijven onderwogen in hoogrentende obligaties vanwege de lage risicopremies bovenop staatspapier. Het lijkt erop dat beleggers liever in bedrijven dan in overheden beleggen.