Vooruitblik

Nu de importheffingen omlaag zijn gekomen, heeft de markt leren leven met de wispelturigheid van de Amerikaanse president en negeert het de politieke strubbelingen grotendeels. Kunstmatige intelligentie (AI) is waarover men praat en dat stuwt de aandelenmarkt hoger. De wedloop tussen de V.S. en China is wat dat betreft in volle gang en in beide markten profiteren aandeelhouders volop.

Het macro-economische beeld in de VS blijft gemengd. Enerzijds werd het bbp voor het tweede kwartaal naar boven bijgesteld vanwege de sterke particuliere consumptie, wat de veerkracht van de groei onderstreept. Anderzijds vertoont de arbeidsmarkt tekenen van afkoeling, wat wijst op komende tegenwind. De inflatie is tijdelijk stabiel op niveaus duidelijk boven de 2%. Toch is de Amerikaanse centrale bank begonnen met renteverlagingen die door beleggers positief werden ontvangen. Ook in Europa lijkt de groei mee te zullen vallen dankzij consumptie.

De huidige combinatie van gestage groei, monetaire versoepeling en het vooruitzicht van fiscale stimuleringsmaatregelen volgend jaar – zowel in de V.S. als in Europa – zal een recessie voorkomen. Wel kan de inflatie weer gaan oplopen. Goud en tot op zekere hoogte aandelen lijken op deze dynamiek te anticiperen. Belangrijk is dat het ondersteunende beleid niet beperkt blijft tot de VS. Europa heeft zich gecommitteerd aan hogere overheidsuitgaven, Japan zou na de wisseling van het leiderschap van de LDP groeibevorderende maatregelen kunnen nemen, en China blijft de fiscale steun uitbreiden via gerichte subsidies zoals renteverlichting voor consumptieleningen, ouderschapssteun en inruilprogramma's voor consumenten.

Er blijven risico's bestaan. Geopolitieke spanningen in het Midden-Oosten en Europa zouden de markten kunnen destabiliseren, terwijl politieke ontwikkelingen in Frankrijk, nieuwe Amerikaanse tarieven, de vertraagde impact van bestaande tarieven en de ontwikkelingen rond de sluiting van de Amerikaanse overheid nauwlettend in de gaten moeten worden gehouden. De grootste directe uitdaging is echter de waardering. De waarderingen van bedrijfsobligaties en aandelen zijn hoog. Voorlopig vertegenwoordigen ze een oranje signaal in plaats van een rood signaal, afhankelijk van een ondersteunende groei en liquiditeit. Het komende kwartaal gaan bedrijfsresultaten doorslaggevend zijn bij de vraag of deze waarderingen houdbaar zijn, hoewel de huidige winstherzieningen weinig aanleiding tot bezorgdheid geven.

Tegen deze achtergrond blijven we licht overwogen in aandelen, met een voorkeur voor opkomende markten. Daar zijn de waarderingen minder hoog zijn en nemen ze geleidelijk aan toe ten opzichte van ontwikkelde markten buiten de VS.

We voelen ons comfortabel bij de positie in goud, gezien de politieke onzekerheid en de toenemende allocatie van centrale banken. We blijven onderwogen in hoogrentende obligaties, omdat we deze als duur beschouwen met een beperkt opwaarts potentieel ten opzichte van aandelen. Bij staatsobligaties blijven we liever aan de zijlijn. We zijn van mening dat de markten te veel renteverlagingen van de Fed inprijzen. Het lijkt erop dat beleggers liever in bedrijven dan in overheden beleggen.