Recessievrees neemt af door tijdelijke verlaging handelstarieven

Marktontwikkelingen

Na een aantal ommezwaaien leken beleggers de tarievenagenda van de Amerikaanse president Trump met een korreltje zout te nemen. De wereldwijde aandelenmarkten stegen daardoor sterk (+6,1% in EUR; +5,9% in USD) en keerden terug naar het niveau in aanloop naar de dag waarop Trump zijn handelstarieven aankondigde (door hem ‘Bevrijdingsdag’ genoemd). Tijdelijke tariefverlagingen tussen de VS en China zorgden voor een afname van de recessievrees, althans op korte termijn. Bovendien stegen cyclische aandelen (aandelen die gevoelig zijn voor de economische ontwikkelingen) en sterk marktgevoelige aandelen door de aankondiging van de ‘One Big Beautiful Bill’, de wet die de Amerikaanse belastingverlagingen van 2017 zal verlengen.

Toen de markt zich weer richtte op dit voor beleggers gunstige aspect van Trumps agenda, presteerden ook Europa, Japan en de opkomende markten goed. Vooral voor Europa heeft een aantal beleidsverschuivingen de vooruitzichten verbeterd, zoals een meer ondersteunend Duits begrotingsbeleid, maar ook hernieuwd momentum in de Europese hervormingsagenda. Deze vooruitzichten moeten echter nog wel zichtbaar worden in de harde cijfers, iets wat de markt al heeft ingecalculeerd. Wereldwijd zal de steun van sterke vroeg-gefaseerde activiteit afnemen. Omdat de marktwaarderingen opnieuw hoog zijn is er daardoor ruimte voor teleurstelling.

Portefeuilleontwikkelingen

In mei had de portefeuille een sterk absoluut rendement, maar kon die de benchmark niet volledig bijhouden. Onze positionering in de sectoren consument defensief (relatief stabiele consumentgerichte bedrijven) en financiële dienstverlening droeg het meest bij aan het rendement. Aan de andere kant waren de sectoren gezondheidszorg en consument cyclisch (consumentgerichte bedrijven die gevoeliger zijn voor de economische ontwikkelingen en daardoor minder stabiel) de hekkensluiters.

Wat betreft individuele aandelen, droeg Siemens Energy opnieuw het meeste bij aan het rendement. Dat was te danken aan de zeer robuuste resultaten van het bedrijf, ondersteund door een sterke orderportefeuille die de vooruitzichten voor groei, marge en kasstroom aanzienlijk verbetert. Het bedrijf is een duizendpoot als het gaat om de energietransitie en biedt verschillende oplossingen op het gebied van gas, duurzame energie en elektriciteitsnetwerken.

Taiwan Semiconductor (TSMC) deed het ook goed. Het kreeg steun van het feit dat het AI-thema nog steeds springlevend is, wat werd bevestigd door de rooskleurige uitgaven en vooruitzichten van zeer grote datacenters (de zogenaamde ‘hyperscalers’). Omdat vraag en aanbod beter op elkaar zijn afgestemd, lijkt de kans op AI-orderverlagingen nu minder groot.

Aan de andere kant zat de sector gezondheidszorg nog altijd in de hoek waar de klappen vallen, en onze belangen in Eli Lilly, UnitedHealth en AbbVie bleven allemaal achter. Wat Eli Lilly betreft, kwam het nieuws naar buiten dat apotheekketen CVS concurrent Novo Nordisk had uitgekozen als voorkeursleverancier van obesitasmedicijnen, waardoor Eli Lilly’s middel Zepbound buiten de boot viel. Hoewel dit een normaal onderdeel is van de jaarlijkse onderhandelingen tussen de Amerikaanse pharmacy benefit managers (PBM's, een soort tussenpersonen in het aankoopproces voor geneesmiddelen) en farmaceutische bedrijven, was de reactie van de markt behoorlijk hevig. We vinden dit echter niet echt zorgwekkend voor Eli Lilly en denken dat het bedrijf de verwachtingen voor de rest van 2025 zelfs zal verhogen.

Het aandeel UnitedHealth was in april al gedaald door een winstwaarschuwing en verloor nog meer terrein door verdere negatieve ontwikkelingen, waaronder een onderzoek van het ministerie van Justitie. Hoewel zo'n rechtszaak in de VS heel gewoon is en jaren kan duren, zorgt dit toch voor een extra dreiging. Veel beleggers keerden zich daarom af van het aandeel.

Tot slot had ook farmaceut AbbVie het moeilijk in mei. Ondanks een solide winstrapport slaagde het aandeel er niet in om op te veren. Dit kwam door de aanhoudende dreiging van invoerheffingen voor niet in de VS geproduceerde geneesmiddelen en de geneesmiddelenprijzen vallend onder het principe van ‘meest begunstigde natie’. Door deze onzekerheden is het voor bedrijven moeilijk om de exacte omvang van de financiële impact te bepalen, laat staan om iets te zeggen over specifieke strategieën voor risicobeperking.

Rendement Robeco Global Stars Equities

per eind mei 2025

Gemiddeld rendement per jaar na fondskosten over de aangegeven periode. De dienstverleningskosten zijn nog niet verwerkt in het rendement. De dienstverleningskosten zorgen ervoor dat het rendement lager is dan hierboven weergegeven. Een periode korter dan een jaar is niet representatief voor de prestaties op langere termijn. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

Top 10 actieve portefeuillewegingen

Per eind mei 2025

Het extra rendement ten opzichte van een referentie-index door middel van actief beleggingsbeheer (‘alpha’) komt van actieve wegingen, en daarom delen we de belangen waarbij we het meest afwijken van de benchmark. Onze grootste actieve positie is RELX, een defensief (ofwel relatief stabiel) informatie- en data-analysebedrijf dat een enorme portefeuille van hoogwaardige medische, juridische en wetenschappelijke tijdschriften bezit. Wij geloven ook dat RELX sterk kan profiteren van kunstmatige intelligentie (AI), aangezien de vraag naar nauwkeurige en betrouwbare informatie alleen maar toeneemt. Dat is een belangrijke pijler van de activiteiten van RELX, die de markt lijkt te onderschatten. Haleon, onze op een na grootste actieve positie, is een producent van vrij verkrijgbare producten op het gebied van consumentengezondheid. Het heeft een superieur groeiprofiel dankzij zijn pure focus en inspanningen voor een hoogwaardige kwaliteitsreputatie van zijn producten (‘premiumisering’). Na de afsplitsing van GSK/Pfizer heeft Haleon volop mogelijkheden om de marges verder te laten groeien en de kasstroom te gebruiken voor het afbetalen van schulden en aandeelhoudersrendement. De defensieve consumentenreus Unilever completeert onze top 3 van actieve posities. Onder leiding van een nieuwe CEO ondergaat het bedrijf een herstructurering waarbij het niet terugdeinst voor het afstoten van slecht presterende onderdelen. Unilever investeert ook meer in zijn topmerken in de categorieën schoonheid en persoonlijke verzorging om de groei te stimuleren en het totale rendement te verbeteren.

Sectorwegingen

Per eind mei 2025

We hebben een groot belang in sectoren die een hoog rendement op geïnvesteerd vermogen en een hoge vrije kasstroom genereren en een kleine positie in zeer kapitaalintensieve bedrijven met een laag rendement op geïnvesteerd vermogen. Op sectorniveau bevinden de grootste posities zich in IT, financiële dienstverlening en gezondheidszorg.

Vooruitzichten

Met de vele wendingen in het handelstarievenverhaal tot nu toe zijn de wereldwijde economieën per saldo nog altijd slechter af, maar toch zijn de aandelenmarkten gestegen. Ondertussen maken hogere obligatierentes door de toenemende zorgen over het Amerikaanse begrotingstekort ons voorzichtig over de veronderstelling dat de recente stijging van aandelen nog veel langer aanhoudt. Zodra de complexiteit van alle handelsbesprekingen op de voorgrond treedt, verwachten we nog steeds een zwakkere wereldwijde groei. Een door het beleid veroorzaakte aanbodschok zou kunnen leiden tot het soort inflatie waar de Federal Reserve (Fed) minder goed tegen opgewassen is.

Maar op een gegeven moment moet de Fed toch in actie komen, want niets zou haar geloofwaardigheid nog meer kunnen schaden. Na het recente herstel laten de marktwaarderingen weinig ruimte voor zelfgenoegzaamheid, vooral gezien de verwachte winstverlagingen. Voor een echt duurzaam herstel moet de de-escalatie op handelsgebied steviger worden. Het verwachte draaiboek voor beleggers is dat president Trump met zware dreigementen komt, vervolgens hard onderhandelt, maar uiteindelijk de tarieven verlaagt. Gezien zijn zeer grillige gedrag tot nu toe is dit een mening die we nog niet met volle overtuiging onderschrijven. Daarom blijven we de voorkeur geven aan hoogwaardige aandelen die het best bestand zijn tegen macro-economische schokken.

_{Belangrijke informatie}

_{Robeco Institutional Asset Management B.V. heeft een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam als beheerder van instellingen voor collectieve belegging in overdraagbare effecten (ICBE's) en alternatieve beleggingsfondsen (AIF's) ("Fonds(en)"). De informatie in deze publicatie is ontleend aan door ons betrouwbaar geachte bronnen. Robeco kan niet instaan voor de juistheid en de volledigheid van de genoemde feiten, meningen, verwachtingen en de uitkomsten ervan. Hoewel deze publicatie met de grootste zorgvuldigheid is samengesteld, zijn wij niet aansprakelijk voor schade van welke aard ook die het gevolg is van onjuiste dan wel onvolledige gegevens. Deze publicatie kan zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Indien de getoonde performance uit het verleden luidt in een andere valuta dan de valuta van het land waar u woont, moet u er rekening mee houden dat als gevolg van schommelingen in de wisselkoers de getoonde performance hoger of lager kan zijn als deze wordt omgerekend naar uw lokale valuta. Tenzij anders aangegeven is de performance i) gebaseerd op de koers na aftrek van kosten en ii) inclusief herbelegging van dividend. Meer informatie over de fondsen wordt gegeven in het prospectus. Deze is verkrijgbaar via de kantoren van Robeco of via de website www.robeco.nl.}