Robeco Global Stars Equities

Marktontwikkelingen

Aankondigingen van handelsovereenkomsten, winstverwachtingen die werden overtroffen en het AI-momentum gaven een verdere impuls aan de comeback van de wereldwijde aandelenmarkten (3,9% in EUR; 1,3% in USD). Het lijkt erop dat de spreiding weg van de VS aan het afzwakken is, nu grote technologiebedrijven weer in trek zijn, vooral na de uitmuntende resultaten van verschillende toonaangevende AI-bedrijven. Europa is niet in vergelijkbare mate blootgesteld aan deze thema's en heeft ook niet zoveel particuliere beleggers, waardoor de regio stagneerde. Bovendien was er een gemengde reactie op de handelsovereenkomst tussen de EU en de VS, waarbij het tarief van 15% iets hoger uitviel dan verwacht.

Zo’n deal is misschien beter dan helemaal geen deal, maar toch hebben tarieven in het algemeen wel een negatieve impact op de winst. Dat komt niet alleen door het verminderde vermogen om kosten te absorberen, maar ook door de impact op de vraag als de prijzen stijgen. Dit was ook zichtbaar in Japan, waar de hoop snel vervloog na de aankondiging van de handelsovereenkomst. Met andere woorden, de nieuwe realiteit voor landen en bedrijven worden nu de werkelijke kosten van de tarieven, in plaats van de angst waar de tarieven op uitkomen. Hoewel de markten al het gepraat over tarieven snel ingecalculeerd lijken te hebben, moeten we er niet zelfgenoegzaam over worden. De gevolgen op langere termijn zijn namelijk te belangrijk om te negeren.

Portefeuilleontwikkelingen

In juli had de portefeuille een sterk positief absoluut rendement, min of meer in lijn met de benchmark. Op sectorniveau droeg onze positie in gezondheidszorg en communicatiediensten het meeste bij. Aan de andere kant presteerden de sectoren industrie & dienstverlening en financiële dienstverlening het zwakst.

Wat individuele aandelen betreft, droeg Alphabet het meeste bij aan het rendement. Het bedrijf heeft er steeds meer vertrouwen in dat AI eerder positief dan negatief is voor zijn Search-activiteiten, wat we terugzien in de algehele querygroei en de toename van het aantal gebruikers van zijn AI-overzichten en Gemini-app. Ondertussen blijven andere gebieden, zoals YouTube en Google Cloud, ook sterk groeien. Daardoor zullen de uitgaven voor kapitaalinvesteringen de komende jaren nog verder oplopen, maar alles wordt ook geherinvesteerd tegen een hoog rendement.

Na maanden van een zwak rendement lijkt Thermo Fisher de weg omhoog weer te hebben gevonden, dankzij solide resultaten en betere vooruitzichten in de segmenten biowetenschappen en biofarma. Die compenseren enige zwakte in het segment analytische instrumenten. Thermo gelooft ook dat de stimuleringsmaatregelen in China en de inspanningen om de biotechnologische industrie in dat land een impuls te geven zullen bijdragen aan een aanzienlijke groei van de omzet in de regio.

In navolging van andere AI-bedrijven steeg Arista Networks ook dankzij nieuwsstromen dat de clouduitgaven sterk blijven. Het aandeel van het bedrijf is niet goedkoop, maar de aangekondigde uitgaven van zijn belangrijkste klanten Oracle, Microsoft en Meta hebben een algemeen positief effect. Daardoor nemen ook de zorgen in de markt over een mogelijk verlies van marktaandeel van Arista af.

Aan de andere kant rapporteerde cyberbeveiliger Check Point tegenvallende resultaten, waardoor het aandeel van het bedrijf aanzienlijk daalde. Doordat contractdeals vertraging opliepen, viel de facturatiegroei lager uit dan verwacht. Uiteindelijk moet het bedrijf betere prestaties laten zien in zijn basisactiviteiten op het gebied van firewallsoftware en in de vernieuwingscyclus voor producten om de overtuiging over de algehele groeiversnelling te herstellen.

Ook verzekeringsmakelaar Marsh McLennan blijft negatief bijdragen, met winstcijfers in lijn met de verwachtingen die de zorgen van de markt over een vertragende omzetgroei niet wegnamen. Ondanks de kwaliteitsfranchise van Marsh in herverzekeringsmakelaardij en consulting en een aantrekkelijke waardering na de recente daling, moet het management ook bewijzen dat het kan blijven groeien in een minder ondersteunende prijsomgeving.

Tot slot bleef Haleon, een bedrijf in consumentengezondheidszorg, opnieuw achter afgelopen maand, doordat de resultaten niet voldeden aan de hoge consensusverwachtingen. Met name de omzetgroei lijkt te vertragen, wat het management dwingt om ook de groeiprognose voor 2025 te verlagen. De divisie mondverzorging presteerde prima, maar de divisie luchtwegen bleef achter. Dat kwam doordat winkeliers hun voorraden afbouwden en Haleon ook wat marktaandeel verloor in zijn merken pijnstillers en multivitaminen.

Top 10 actieve portefeuillewegingen

Per eind juli 2025

Het extra rendement ten opzichte van een referentie-index door middel van actief beleggingsbeheer (‘alpha’) komt van actieve wegingen, en daarom delen we de belangen waarbij we het meest afwijken van de benchmark. Onze grootste actieve positie is Siemens Energy, een duizendpoot als het gaat om energieoplossingen, zoals gasturbines, elektriciteitsnetten en windturbines. De orderportefeuille is aanzienlijk gegroeid in alle divisies, wat leidt tot een veel beter duurzaam groei- en rendementsprofiel. De toonaangevende financiële instelling JP Morgan is onze op een na grootste actieve positie. Als grootste Amerikaanse bank op basis van activa profiteert ze van sterke marktposities in particuliere financiële diensten, investment banking en vermogensbeheer. Het gedisciplineerde risicobeheer van JPMorgan wordt gezien als het beste in de sector. AstraZeneca completeert onze top 3 van actieve posities en is een Brits farmaciebedrijf met een van de beste productpijplijnen binnen farmacie en slechts een klein risico van aflopende patenten. Dankzij zijn toonaangevende franchises in therapeutische gebieden zoals oncologie, hart- en vaatziekten en immunologie heeft het bedrijf een sterk groeipotentieel voor de komende jaren.

Portefeuillewijzigingen

In juli hebben we de Japanse machinefabrikant Komatsu aan de portefeuille toegevoegd. De productmix van Komatsu bestaat grotendeels uit mijnbouw- en bouwmachines, die wereldwijd aan een groot aantal klanten worden verkocht. Door de jaren heen heeft Komatsu zijn activiteiten verbeterd door zich meer te richten op diensten in de aftermarket, met een hogere marge. Het management gaf aan dat het zich in de toekomst meer gaat richten op vrije kasstroom, en gezien de zeer aantrekkelijke waardering besloten we om voor het eerst een positie in te nemen in dit bedrijf. We hebben een aantal van onze defensieve belangen, zoals Unilever, Haleon en Marsh McLennan, gebruikt voor de financiering.

De ride-hailing-reus Uber is ook toegevoegd als nieuwe positie. Na jaren van hevige concurrentie is Uber in onze ogen als winnaar uit de bus gekomen, met operationele uitmuntendheid en een platform dat als het beste binnen dit segment kan worden beschouwd. Ondanks de sterke rally denken we dat het groeipotentieel van Uber voor omzet en kasstroom nog steeds wordt onderschat door de markt. Aan de andere kant hebben we ons belang in Union Pacific verkocht. We denken dat de voorgestelde overname van spoorwegmaatschappij Norfolk Southern, die actief is in het oosten van de VS, aanzienlijke juridische en netwerkuitdagingen met zich mee zal brengen. Daarmee wordt in wezen een belangrijk argument om in Union Pacific te beleggen onderuitgehaald. Daarnaast hebben we in juli onze posities in Home Depot, Accenture en RELX verkleind ten gunste van Amazon en Thermo Fisher.

Sectorwegingen

Per eind juli 2025

We hebben een groot belang in sectoren die een hoog rendement op geïnvesteerd vermogen en een hoge vrije kasstroom genereren en een kleine positie in zeer kapitaalintensieve bedrijven met een laag rendement op geïnvesteerd vermogen. Op sectorniveau bevinden de grootste posities zich in IT, financiële dienstverlening en gezondheidszorg.

Vooruitzichten

Het winstseizoen is in volle gang en daarin is opnieuw duidelijk geworden dat het AI-thema niet te stoppen lijkt. Nu supergrote bedrijven zoals Microsoft, Alphabet en Meta met sterke resultaten en rooskleurige vooruitzichten komen, houden het positieve sentiment en de sterke kapitaalinvesteringen waarschijnlijk aan. Dat is wat de bewegingen van de indices bepaalt. Maar slechts een kleine groep aandelen is verantwoordelijk voor deze kracht en dus bestaat het risico dat uitputtingssignalen zich snel kunnen opbouwen. Daarom kunnen tekenen van inflatie en rente-uitbraken ernstige gevolgen hebben voor de aandelenmarkten.

Hoe handelsovereenkomsten ook worden geformuleerd, ze leiden standaard tot inflatie en dat geldt ook voor de stijging van de overheidsuitgaven. Dergelijke factoren die de inflatie een impuls geven en het beperken van de stijging van de lange rente, maken deel uit van het delicate schaakspel dat wordt gespeeld tussen uitgaven en groei van de economie. Zolang het water warm is, blijven mensen zwemmen. We moeten echter wel rekening houden met overcrowding (waarbij te veel beleggers in dezelfde aandelen beleggen) en de snelheid van bewegingen als het minder goed gaat. Dit jaar zijn kwaliteitsaandelen gemiddeld genomen achtergebleven, wat historisch gezien vrij ongebruikelijk is in vergelijkbare periodes met veel schommelingen. Toch denken we dat een voorzichtige positionering vanaf hier de meest geschikte strategie is.

_{Belangrijke informatie}

_{Robeco Institutional Asset Management B.V. heeft een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam als beheerder van instellingen voor collectieve belegging in overdraagbare effecten (ICBE's) en alternatieve beleggingsfondsen (AIF's) ("Fonds(en)"). De informatie in deze publicatie is ontleend aan door ons betrouwbaar geachte bronnen. Robeco kan niet instaan voor de juistheid en de volledigheid van de genoemde feiten, meningen, verwachtingen en de uitkomsten ervan. Hoewel deze publicatie met de grootste zorgvuldigheid is samengesteld, zijn wij niet aansprakelijk voor schade van welke aard ook die het gevolg is van onjuiste dan wel onvolledige gegevens. Deze publicatie kan zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Indien de getoonde performance uit het verleden luidt in een andere valuta dan de valuta van het land waar u woont, moet u er rekening mee houden dat als gevolg van schommelingen in de wisselkoers de getoonde performance hoger of lager kan zijn als deze wordt omgerekend naar uw lokale valuta. Tenzij anders aangegeven is de performance i) gebaseerd op de koers na aftrek van kosten en ii) inclusief herbelegging van dividend. Meer informatie over de fondsen wordt gegeven in het prospectus. Deze is verkrijgbaar via de kantoren van Robeco of via de website www.robeco.nl.}