Update van Evi
Aandelenbeleggers bleven in juli optimistisch gestemd. De zorgen over de VS werden wat weggenomen. Meer duidelijkheid over de invoerheffingen, degelijke bedrijfswinsten en een herstel van de dollar droegen daaraan bij.
Evi's maandupdate
Maandupdate van Evi augustus 2025
In deze maandupdate
Visie van Evi
Inhoudsopgave
Samenvatting
De markt
Rendement Evi fondsen
De portefeuille
Performance H1 2025
Rendementen eerste helft 2025
Rendementen aandelen
Rendementen obligaties
Terugblik
Invoerheffingen VS hoger dan verwacht
Economie in h1 2025: vertragende groei
Fed verhoogt lat voor renteverlaging
Rendement aandelen
Rendement obligaties
Vooruitblik: onze visie
Actuele portefeuille
Visie
Economie
De Amerikaanse economie leek in het tweede kwartaal te herstellen, maar de handelsoorlog maskeerde een groeivertraging. We verwachten dat deze vertraging doorzet door oplopende inflatie en dalende koopkracht. Het reëel beschikbare gezinsinkomen stagneerde en bedrijfsinvesteringen groeiden nauwelijks. Het vertrouwen in de dienstensector steeg, maar daalde in de industrie.
In de eurozone zakte de groei van 0,6% naar 0,1%, vooral door minder export naar de VS na een sterke opleving in het eerste kwartaal. Amerikaanse invoerheffingen drukken op de groei, maar ECB-renteverlagingen stimuleren langzaam de kredietverlening. Opkomende markten profiteerden eerst van de handelsoorlog, maar de groei van industriële productie viel in mei stil en het vertrouwen in Aziatische industrie daalde in juli.
Inflatie & centrale banken
In juni steeg de inflatie in de VS naar 2,6%, terwijl de kerninflatie op 2,8% bleef. Powell benadrukte in juli dat de hoge rente passend is door een sterke arbeidsmarkt en hardnekkige inflatie, waardoor een renteverlaging in september onwaarschijnlijk leek. Maar een zwak banenrapport veranderde dat: beleggers rekenen nu op twee verlagingen dit jaar.
De ECB hield de rente in juli ongewijzigd. Eerdere verlagingen stimuleren kredietverlening en inflatie ligt op 2%, het doel van de ECB. Verdere verlagingen lijken niet nodig; de cyclus kan voorbij zijn.
Politieke & geopolitieke ontwikkelingen
Voor 1 augustus sloot de VS handelsakkoorden met o.a. de EU, Japan en Zuid-Korea. Deze geven bedrijven meer duidelijkheid, maar zijn strenger dan verwacht: de invoerheffing gaat naar 15% voor deze landen en tot 20% of meer voor andere Aziatische landen. Auto’s krijgen geen extra heffing meer, maar staal en aluminium blijven zwaar belast.
In ruil openen handelspartners hun markten voor Amerikaanse producten en beloven extra aankopen en investeringen, al lijken sommige toezeggingen onrealistisch. De gemiddelde invoerheffing in de VS stijgt naar ruim 17%, wat waarschijnlijk zorgt voor lagere wereldwijde groei en hogere inflatie in de VS. Tot nu toe blijven de effecten beperkt door voorraden en lagere winstmarges, maar de kerninflatie loopt al iets op. Het huidige effectieve tarief is nog 8%, dus het grootste effect moet nog komen.
Aandelen
In juli hield het positieve sentiment op aandelenmarkten aan. De wereldwijde MSCI-index steeg in alle regio’s waarbij (in lokale valuta) de stijging in Europa wat gematigder was, opkomende markten lieten het sterkste resultaat zien. De US dollar steeg in waarde in juli, maar vanaf begin 2025 tot eind juli bleven Amerikaanse aandelen achter op Europese aandelen met name door een 10% waardedaling van de US dollar ten opzichte van de euro. Toch bereikte, in lokale valuta gemeten, de Amerikaanse index in juli meerdere recordhoogtes gesteund door degelijke winstcijfers en relatieve rust in de handelsoorlog. Pas aan het einde van de maand kregen aandelenmarkten last van de aankondigingen van hogere Amerikaanse invoerheffingen dan verwacht, al bleef de schade beperkt. Europese aandelen stegen minder mede door de zwakkere winstdynamiek en een kwakkelende economie. Het herstel op aandelenmarkten is vooral gedreven door meevallende bedrijfsresultaten in de VS en de aankondiging van handelsakkoorden. Wij handhaven onze neutrale opinie. We vinden dat markten snel zijn gestegen tegen de achtergrond van substantiële invoerheffingen in de VS wat naar verwachting leidt tot lagere groei en hogere inflatie in de VS. De winstdynamiek is in de VS verbeterd, maar in Europa nog zwak. We verwachten geen recessie in de VS waardoor een neutrale verwachting passend is.
Obligaties
In juli stegen de rentes in de VS en Duitsland. In de VS blijft de inflatie boven het doel van de Fed en is de werkloosheid nog relatief stabiel, waardoor de ruimte voor renteverlagingen beperkt blijft. De gestegen kosten voor het afdekken van het dollarrisico maken Amerikaanse staatsobligaties relatief minder aantrekkelijk. In de eurozone nadert het einde van de renteverlagingen door de ECB. Nog één verlaging wordt ingeprijsd, wat we redelijk achten. We voorzien beperkte ruimte voor een lagere rente in Duitsland, mede vanwege het ruimere begrotingsbeleid.
De risico-opslagen op IG bedrijfsobligaties daalden licht: in de VS met 0,07% en in de eurozone met 0,13%. De opslagen blijven historisch gezien zeer laag. Wij handhaven onze negatieve opinie op Amerikaanse IG bedrijfsobligaties, gezien het risico op tegenvallende groei en oplopende inflatie. In de eurozone zijn de risico’s vergelijkbaar, maar is de risico-opslag t.o.v. de eigen historie minder laag en vormt het een groter deel van de rentevergoeding. Dit verklaart onze voorkeur voor Europese bedrijfsobligaties. We blijven voorzichtig met HY bedrijfsobligaties: risico-opslagen daalden in juli opnieuw, maar blijven laag gezien de economische onzekerheden. Voor staatsobligaties opkomende landen in dollars blijven we neutraal. De risico-opslag ligt iets onder het vijfjarig gemiddelde, terwijl de handelsoorlog voor onzekerheid zorgt.