Evi's maandupdate
In september zette de positieve stemming op de meeste aandelenmarkten door. Redenen voor het optimisme: de renteverlaging van de Fed en de aanhoudende economische groei in de VS, wat weer positief is voor de winstverwachtingen bij bedrijven. Ook de tot nog toe beperkte effecten van de handelsoorlog op de economieën in de eurozone en opkomende markten ondersteunden het positieve sentiment.
Inhoudsopgave
Samenvatting
De markt
Rendement Evi fondsen
De portefeuille
Nieuwe belegging en Franse obligaties
Nieuwe belegging
Franse kredietwaardigheid onder druk
Het belang van Frankrijk in de portefeuille
Wat doet Evi?
Terugblik
Wereldeconomie beperkt last van handelsbeleid VS?
Zwakke arbeidsmarkt geeft doorslag voor de Fed
Waardering Tech 7 redelijk, wel tekenen Euforie-fase
Rendement aandelen
Rendement obligaties
Vooruitblik: onze visie
Actuele portefeuille
Ondanks politieke onrust en behoudend rentebeleid groeit de Amerikaanse economie in Q3 sterk door AI-investeringen en hogere consumptie. Dit tempo zal afnemen door arbeidsmarktafkoeling en heffingen. Minder immigratie houdt werkloosheid laag, maar drukt inkomensgroei. Inflatie kan stijgen door heffingen, wat koopkracht beperkt. De sluiting van de federale overheid heeft weinig effect. In de eurozone hinderen heffingen de industrie, maar de economie blijft veerkrachtig dankzij vertrouwen in de dienstensector. Werkloosheid blijft laag, terwijl steun van loonstijgingen en dalende inflatie afneemt. Het is onzeker of huishoudens hun spaartegoeden aanspreken. Groei wordt gesteund door ECB-renteverlagingen en Duitse stimulering. In Zuidoost-Azië lijdt de industrie onder Amerikaanse heffingen, behalve bij microchips. China verschuift export naar andere markten, maar kampt met zwakke binnenlandse vraag.
De Fed verlaagde in september de rente met 0,25%, om de afkoelende arbeidsmarkt te steunen ondanks een kerninflatie van 2,9%. Met een waarschuwing dat importheffingen de inflatie hardnekkig kunnen houden. De markt rekent op twee renteverlagingen tot eind 2025, maar dit is onzeker: negen beleidsmakers zien er twee, de overige negen één of geen. Powell noemde risicomanagement als reden, wat niet wijst op een reeks verlagingen. De vier verlagingen die tot 2026 zijn ingeprijsd, achten wij agressief; dalingspotentieel voor rentes is beperkt. In de eurozone steeg inflatie in september licht naar 2,2%, kerninflatie bleef 2,3%. De ECB hield de rente ongewijzigd. Hoewel zij verwacht dat kerninflatie in 2026-2027 iets onder 2% komt, vinden wij extra verlagingen voorbarig: eerdere verlagingen moeten nog doorwerken en Duitse stimulering ondersteunt groei. We verwachten voorlopig geen renteverlagingen van de ECB.
De Franse staatsschuld ligt ruim boven de EU-norm en het begrotingstekort blijft boven 3%. Structurele bezuinigingen zijn nodig, maar draagvlak ontbreekt. Er zijn geen zorgen over betalingsproblemen: Frankrijk is een kern-economie, heeft geen herfinancieringsproblemen en kan rekenen op ECB-steun. Wel achten we de kans groot dat de kredietrating (nu AA-) wordt verlaagd naar A+. Bij een downgrade verdwijnt Frankrijk uit AAA/AA-indices, wat door het grote indexgewicht verkoopdruk kan geven, al hebben sommige beleggers hun mandaten aangepast. Netto-effect is lastig te schatten. We verwachten geen herhaling van de eurocrisis; besmettingsrisico naar banken en perifere landen is klein. Wel kan extra druk op Franse obligaties ontstaan als structurele maatregelen uitblijven.
In september was het sentiment op aandelenmarkten positief en boekten beurzen wereldwijd winst, met opkomende markten als koploper, gevolgd door de VS. Stijgingen in Europa en Pacific waren gematigder. In euro’s waren rendementen wat lager dan in lokale valuta door de verdere appreciatie van de euro ten opzichte van buitenlandse valuta. Dit speelt al langer, waardoor Pacific- en VS-aandelen in euro’s vanaf begin 2025 tot eind september achterbleven bij aandelen Europa en opkomende markten. De Amerikaanse index, in lokale valuta, bereikte echter in september wederom recordhoogtes, gesteund door de Fed-renteverlaging, positief sentiment omtrent investeringen in AI en betere bedrijfswinsten. Europese aandelen stegen minder, mede door nog zwakke winstgroei, hoewel de economie zich weerbaar heeft getoond na de hoge heffingen vanuit de VS. Wij handhaven onze neutrale opinie. Economische groei is weerbaar, maar markten zijn snel gestegen tegen de achtergrond van de nog onzekere impact van de handelsoorlog, minder VS-banengroei en mogelijk meer inflatiedruk in de VS wat in dat geval het aantal Fed-renteverlagingen onder druk zal zetten. De ontwikkeling van bedrijfswinsten is in Europa vooralsnog zwak, wachtend op een versnelling van het economische momentum. In opkomende markten vinden we de verzwakte winstontwikkeling niet passen bij de sterke stijgingen van aandelen.
De renteverlaging van de Fed in september was geen verrassing. De 2-jaarsrente in de VS bleef nagenoeg onveranderd. De 10-jaarsrente daalde iets, maar bleef net boven 4%. We verwachten dat de Fed de rente dit jaar verder zal verlagen; zwakkere arbeidsmarktcijfers zullen hierbij doorslaggevend zijn. De markt verwacht tot eind ’26 vier renteverlagingen, dat vinden wij aan de hoge kant. In Duitsland bleven de rentes stabiel. In de eurozone voorzien we voorlopig geen renteverlagingen, gezien de al eerdere renteverlagingen van de ECB, gematigde groei en inflatie rond het ECB-doel. De ruimte voor een lagere 10-jaarsrente in Duitsland is beperkt, mede door het ruimere Duitse begrotingsbeleid.
Risico-opslagen op IG bedrijfsobligaties daalden licht in september en zijn historisch gezien zeer laag. We hebben een voorkeur voor EUR IG bedrijfsobligaties. Na hedgekosten (USD naar EUR) is de rentevergoeding op EUR IG hoger dan voor USD IG. Ook zien we weinig ruimte voor VS-rentedaling met het hoge aantal ingeprijsde Fed-renteverlagingen. Risico-opslagen zijn krap, maar met matige groei en inflatie kan dit lang het geval blijven. We blijven voorzichtig met HY bedrijfsobligaties: risico-opslagen waren nagenoeg onveranderd in september (lichte daling EUR HY). Opslagen zijn laag, ook gezien herfinancieringslasten bij bedrijven, en we hebben een voorkeur voor aandelen. Er is een neutrale visie op staatsobligaties opkomende landen in dollars: de risico-opslag is wat ruimer, groei is voldoende al zorgt de handelsoorlog voor onzekerheid.