Evi's maandupdate
In augustus behaalden de meeste aandelenmarkten uiteindelijk positieve resultaten. Na een negatieve start door tegenvallende banencijfers uit de VS en aanhoudende politieke onrust, zorgden goede bedrijfsresultaten en het vooruitzicht op renteverlagingen in de VS voor hernieuwd optimisme bij beleggers.
Inhoudsopgave
Samenvatting
De markt
Rendement Evi fondsen
De portefeuille
Korte en lange rente
Korte versus lange rente
Wat gebeurt er momenteel in de markt?
Nederlandse rentecurve
Wat doet Evi hiermee?
Terugblik
Invoerheffingen VS bekend, gevolgen onzeker
Fed gaat rente verlagen, lange rente loopt op
Onafhankelijkheid Fed onder druk
Rendement aandelen
Rendement obligaties
Vooruitblik: onze visie
Actuele portefeuille
De VS hanteert invoerheffingen van gemiddeld net onder 20%, met lagere tarieven voor de EU, Japan en Korea (15%) en hogere voor China, India en Brazilië. In juni lag de effectieve heffing op 10%. De juridische basis is onzeker door recente rechterlijke uitspraken, maar de regering zal waarschijnlijk doorprocederen. De Amerikaanse economie koelt af: banengroei vertraagt, werkloosheid blijft laag door beperkt arbeidsaanbod, maar inkomensgroei staat onder druk. Inflatie loopt op, wat de koopkracht aantast. IT-investeringen bieden enige steun, maar de investeringsbereidheid blijft zwak.
In de eurozone wijzen voorlopende indicatoren op stagnatie, ondanks recent beter dan verwachte groei. Consumenten dragen de groei dankzij inkomensstijging en hoge spaartegoeden, maar dalend vertrouwen baart zorgen. Begrotingsproblemen in Frankrijk zorgen voor rentebewegingen en tonen de beperkte ruimte voor fiscale stimulering, buiten Duitsland en enkele noordelijke landen.
Tijdens Jackson Hole hintte Fed-voorzitter Powell op een renteverlaging in september, mede door afkoelende arbeidsmarkt. Financiële markten rekenen op meerdere verlagingen tot 2026, al blijft een recessie onwaarschijnlijk. De ECB zal haar rente voorlopig niet aanpassen: inflatie is genormaliseerd rond 2%, eerdere verlagingen zijn nog vers, en groei ligt rond de trend. Overheidsuitgaven nemen eind 2025 toe, vooral in Duitsland.
Trump zet druk op de Fed door het ontslag van bestuurder Cook, die dit juridisch aanvecht. Hij streeft naar lagere rentes om de schuldenlast te beheersen en probeert een meerderheid in het Fed-bestuur te verkrijgen. In 2026 kan hij een nieuwe voorzitter benoemen. Deze politieke inmenging kan het vertrouwen in de Fed en Amerikaanse beleggingen ondermijnen. Tot nu toe reageren markten mild, maar op termijn kan dit leiden tot hogere inflatieverwachtingen, stijgende lange rentes en een zwakkere dollar.
In augustus boekten aandelenmarkten winst in lokale valuta, met de Pacific als uitschieter. In euro’s waren de resultaten gematigder door de sterkere euro. Sinds begin 2025 blijven Amerikaanse aandelen achter bij Europese (in euro unhedged), vooral door de zwakkere dollar. In lokale valuta bereikte de Amerikaanse index echter recordhoogtes, gesteund door sterke winstcijfers en Powells hint op een renteverlaging. Europese aandelen stegen minder, mede door Franse begrotingszorgen en twijfels over fiscale stimulering, met uitzondering van Duitse investeringsplannen. Voorlopende indicatoren in de eurozone blijven gematigd. Wij handhaven onze neutrale opinie, gezien de snelle marktstijgingen, aanhoudende onzekerheid rond de handelsoorlog, en zwakke winstdynamiek in Europa.
Powells draai en Trumps druk op de Fed leidden tot een sterkere rentedaling op 2-jaars VS-obligaties dan op 10-jaars. Een renteverlaging in september lijkt zeker. Toch verwachten we geen structurele rentedaling in de VS, gezien het ruime begrotingstekort. In Duitsland bleven rentes stabiel. De ECB zal voorlopig niet verlagen, gezien eerdere verlagingen, gematigde groei en inflatie rond 2%. De ruimte voor lagere Duitse rentes is beperkt door ruimer begrotingsbeleid.
Risicovergoedingen op IG bedrijfsobligaties bleven historisch laag. We zijn voorzichtig met US dollar IG-obligaties vanwege groeirisco’s en inflatie. In de eurozone zijn risico’s vergelijkbaar, maar is de vergoeding relatief aantrekkelijker, wat onze voorkeur voor euro IG verklaart. We blijven terughoudend over HY-obligaties: in de VS daalden opslagen, in de eurozone stegen ze licht. De risicovergoedingen blijven laag, ondanks herfinancieringsrisico’s. Voor staatsobligaties uit opkomende markten in dollars hanteren we een neutrale visie: de risicovergoeding is iets onder het vijfjarig gemiddelde, groei is voldoende, maar de handelsoorlog zorgt voor onzekerheid.